新華財(cái)經(jīng)北京5月31日電（李奇涵、王菁）時(shí)至5月末，債券市場(chǎng)在資金面寬松無虞的支撐下完成強(qiáng)勢(shì)收官。回望本月行情走勢(shì)，前兩周期現(xiàn)券“小牛市”加速演繹，5月中旬以來，不同品種、不同期限之間表現(xiàn)出現(xiàn)一定分化：長(zhǎng)債收益率窄幅波動(dòng)，短端收益率則明顯下行，曲線整體變陡。此外，期債各品種主力合約月內(nèi)已完成從2306向2309的切換。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，6月資金面或邊際收斂，但弱復(fù)蘇預(yù)期短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，偏緊的資金面對(duì)債市影響仍將集中于短端，長(zhǎng)端利率需觀察經(jīng)濟(jì)預(yù)期和權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

從二級(jí)市場(chǎng)行情來看，截至5月31日，國(guó)債收益率曲線整體下移，10年期國(guó)債收益率環(huán)比下行9.38BPs至2.69%，同比下行5.76BPs；2年期國(guó)債收益率環(huán)比下行16.35BPs至1.98%，同比上行6.69BPs。在寬松的流動(dòng)性環(huán)境催化下，5月利率債期限利差走闊，債市呈現(xiàn)牛陡行情。

而一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，利率債方面，截至5月底，財(cái)政部當(dāng)月發(fā)行7552.8億元國(guó)債，到期償還6785.7億元，凈融資767.1億元；全國(guó)各省區(qū)共發(fā)行地方債7553.54億元，到期（含提前）償還2501.50億元，當(dāng)月凈融資5052.04億元；三家政策銀行共發(fā)行6040.1億元金融債，到月償還3584.20億元，凈融資2455.9億元。

需要特別關(guān)注的是，由于監(jiān)管部門要求“提前批”限額爭(zhēng)取6月底前將債券資金使用完畢，因此6月份仍有3685億元專項(xiàng)債等待發(fā)行，而一般債額度已經(jīng)基本用完。至于5月份下達(dá)的新一批額度還需要經(jīng)過省級(jí)財(cái)政額度分配和省級(jí)人大調(diào)整預(yù)算，因此新一批專項(xiàng)債額度可能要到6月中下旬才能發(fā)出。部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，6月份新一批專項(xiàng)債額度發(fā)行在2000億元左右，一般債額度發(fā)行在750億元左右。

再?gòu)馁Y金面表現(xiàn)來看，5月以來，DR007運(yùn)行于政策利率下方，資金面整體偏松，這支撐了短端的行情，但投資者對(duì)貨幣政策的預(yù)期從中性樂觀開始向中性偏謹(jǐn)慎擺動(dòng)。展望后續(xù)，6月是傳統(tǒng)的信貸投放大月和跨季月，繼4月信貸表現(xiàn)不佳、5月信貸預(yù)計(jì)仍不強(qiáng)勁后，6月信貸投放可能有所放量，對(duì)銀行間流動(dòng)性有所消耗，信貸對(duì)資金面的擾動(dòng)增強(qiáng)，R007中樞或在2.4%附近。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后續(xù)資金面偏寬對(duì)套息策略以及中短債的利好仍將持續(xù)，不過要關(guān)注地方債發(fā)行供給的節(jié)奏變化等因素?cái)_動(dòng)。

其中，國(guó)海固收研報(bào)指出，6月份是財(cái)政“凈投放”大月，凈投放規(guī)?；蛟?0000億元左右；監(jiān)管部門尚未對(duì)新一批地方債額度的發(fā)行使用期限提出要求。估算6月份地方債務(wù)凈融資6435億元，政府債務(wù)發(fā)行繳款對(duì)資金面的擾動(dòng)較小，同時(shí)發(fā)行特別國(guó)債的可能性很小。銀行存款“再理財(cái)化”正在加速，非銀資金溢價(jià)逐步回歸至往年平均水平，流動(dòng)性分層現(xiàn)象繼續(xù)緩解。

“隨著中長(zhǎng)期信貸向下拐點(diǎn)加速到來，央行對(duì)于資金面的呵護(hù)力度在邊際增長(zhǎng)。同時(shí)從目前短端主力品種-資金利差歷史分位數(shù)來看，資金面寬松的市場(chǎng)預(yù)期尚未完全演繹。資金面偏寬對(duì)套息策略、對(duì)中短債的利好仍將持續(xù)，相關(guān)投資機(jī)會(huì)應(yīng)予以關(guān)注?！痹摍C(jī)構(gòu)進(jìn)一步預(yù)測(cè)稱。

不過，申萬宏源觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，5月弱現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期共振，債市收益率進(jìn)一步下行。而6月資金邊際趨緊概率上升，債市建議謹(jǐn)慎為上，票息策略為主。

天風(fēng)固收則提出一些需要關(guān)注的要素。該機(jī)構(gòu)表示，6月需要注意一些新的政策傾向可能，比如PSL與專項(xiàng)政策性金融工具，亦或是地方債發(fā)行供給的節(jié)奏變化，包括后續(xù)進(jìn)一步防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措?？紤]到資金面的變化和市場(chǎng)對(duì)于政策面的關(guān)注，2.7%仍然是10年期國(guó)債的重要阻力位置，繼續(xù)維持票息策略相對(duì)占優(yōu)的判斷。

編輯：王柘

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